指数基金如何应用套期保值规避股市风险?

   一位投资经理管理着市值1亿元的沪深300指数基金，严格按照沪深300指数的构成及相关比例进行投资。一年来，由于股权分置改革和蓝筹股价值重估，沪深300指数持续上涨，该指数基金也大幅升值。10月10日，投资经理计划在未来两个月内保持结果，计划将目前的股票指数基金组合转化为国债无风险收益组合。理由有两个：一是对目前取得的投资回报已经非常满意；二是预计市场在两个月内见顶并可能有一次比较大的调整。

   参照上海证券交易所国债交易数据，当时国债投资组合年无风险回报率约为3.80%，沪深300指数年平均红利率为2%(注:历年300股分红统计确定。随着取样年限的变化，各机构计算的参数可能会有所不同，这不仅是套期保值成功的关键，也是套利准确性的关键）。投资经理计划在12月的第三个星期五(即12月22日到期)使用沪深300股指期货的12月合10月9日的收盘价为8802点。

   投资经理不打算实际出售股票，原因如下：一是计划长期持有沪深300成分股，不计划在下跌后买回；二是基金招股说明书对持股比例有下限，因此，股票不能实际出售；第三，公司的投资政策不允许卖空；第四，不愿失去投票权或控制权；第五，股票交易成本过高。

   那么，如何才能达到规避股票短期风险的目的呢？显然需要套期保值。

   第一步是计算计划做空未完成的股指期货合约数量。

   10月10日至12月22日共73天，约0.2年。未完成的期指合同数量：

   N=P/F=1亿元× (1 3.80%）0.2/（8802点×300）

   =1亿元×1.007487/2640600元≈38.15（张）

   第二步:38.15个股指期货合指期货合约，四舍五入，实际转化为无风险资产组合的现值如下:

   38×8802×300/(1 3.80%）0.2=100342800 /1.007487≈99597116（元）

   73天后，国债组合增值100342800元。

   第三步，计算出售股票指数基金的数量。

   出售股票指数基金投资于国债的数量=取整后期指合约×乘数/(1 红利率）

   = 38×300/ (1 2%)0.2

   =11400/1.00397=11354.92（份）

   注：此时，我们可以将指数基金的交易价格视为股票价格指数，股票数量视为交易数量。受平均股息率的影响，该数量将在两个月内升值为11400份。

   第四步，两个月后，股指期货到期，投资经理的损益如下：

   (1)现有股票持仓市值38张×300元/点× 当时沪深300指数

   (2)股指期货持仓盈亏:38张×300元/点×(8802-当时沪深300指数)

   (3)整个投资组合的投资效果相当于9959.716万元投资于10月10日的无风险资产组合。73天后，收益率按3.80%提高到100342800元。

   投资结果评估:无论沪深300指数涨跌，当前股票持仓1亿元通过套期保值处理，其中9959.7116万元转为无风险资产组合。73天后，将按年收益率3.80%增值至100342800元，整个组合将增值至100745684元，达到两个月内套期保值的目的。而且没有违反投资决策的限制。

   由于股指期货合约数量四舍五入，1亿元不能准确转化为国债组合，只能近似转化为9959.7万元，这就是我们曾经提到的系统风险敞口问题。但这基本达到了套期保值的目的。

相关标签：